出品：新浪财经上市公司研讨院

　　作家：小核

　　3月26日，霸王茶姬向好意思国证券走动委员会（SEC）提交了公开招股书，崇拜迈出IPO这一步。

　　近几年凭借“鲜奶+茶”互异化竞争，霸王茶姬束缚攻城略地，竣事了越过式增长。2022年门店仅为1087家，2024年一经增至6440家，2年时辰增长近5倍。

　　最重大的是，在飞快延迟的同期，公司或者保证加盟商盈利，竣事加盟商戎行的沉稳，在一众依靠束缚开新店维系鸿沟的连锁餐饮品牌中显得特立独行。

　　行动头部现制茶饮品牌，霸王茶姬的净利率高达20.3%，远超竞争敌手，况且说明券商研报数据，在门店筹划利润方面，霸王茶姬以十足上风最初。

　　本年3月初，蜜雪冰城上市后股价束缚高潮，激发了市集关于现制茶饮再行估值的商量。机构提议，应该将现制茶饮看作近似中国的好意思味可乐/星巴克/麦当劳的销耗赛谈。

　　不管是高毛利，如故加盟格式下精良的现款流，霸王茶姬似乎让头部现制茶饮公司的贸易故事再次变得入耳。

　　霸王茶姬作念对了什么？

　　从名义上看，霸王茶姬的到手，是因为遁藏了鲜果茶主流赛谈、踩中了国潮和销耗升级的风口。但就试验而言，公司能在巨头包围下到手解围，是因为作念对了两件事：供应链整合和加盟商惩处。

　　2017年新型茶饮市集以生果茶和“多小料”奶茶为主，霸王茶姬成立后反其谈而行，聚焦原叶鲜奶茶，仅以原叶茶、鲜奶和少许糖浆为中枢原料，与竞争敌手酿成精确互异化定位。

　　极简的SKU、高效的供应链、精真金不怕火的配料表、圭臬化的制作历程，共同组成霸王茶姬的竞争力。

　　相较其他新型茶饮品牌，霸王茶姬品类齐集，靠中枢单品驱动巩固市集合位。据公众号不完全统计，2020-2023年公司上新频率分辨为10次、4次、6次和5次，2024年SKU共计唯有24款，超六成收入来自于三款最畅销的鲜奶茶。2017年就推出的明星居品“伯牙绝弦”累计销量超6亿杯，占GMV超35%。而《现制饮品新品趋势不雅察解释2024》袒露，2024年新型茶饮品牌月均上新频次督察在1.00-1.82次之间。

　　精简SKU矩阵和超等大单品政策，极地面攻讦了霸王茶姬供应链的复杂进程。据招股书袒露，公司在上游领有2700亩自营茶园，与茶农勾通确保原茶直采；中游自建茶叶加工场，竣事从援助、采摘到加工的全链路戒指；与茶百谈搭伙成立供应链公司，竣事包材与物流的高效协同。

　　由于鲜果类居品较少，霸王茶姬的原材料损耗率低于3%，库存盘活周期低至5.3天，而行业平均值为15天。大鸿沟集采拔擢了议价才气，2024年公司原材料资本占总营收比例约为48.4%，同比减少近5个百分点，仓储和物流资本仅占GMV约1%，远低于行业3%的平均水平。

　　一手掌捏供应链攻讦资本，另一手则通过风雅化运营，竣事加盟门店的盈利。

　　极简的居品线本就有助于茶饮制作圭臬化，公司自主研发的制茶机进一步将单杯制作时辰压缩至8秒，比行业平均值少整整12秒，谬误率低于2‰。奉陪高效高质出品而来的是“去妙技化”，新职工培训周期大幅缩小，极大勤俭东谈主力资本。对比咖啡行业的全自动咖啡机，霸王茶姬的自动化迷惑使单店日净利润达6000元，使得加盟商酿成“遵守-利润”闭环飞轮。

　　终端2024年12月31日，霸王茶姬旗下共有6440家门店，其中97.4%为加盟门店，孝顺了93.8%的收入。蚁合招股书败露的季度加盟收入和加盟店浅显推算，霸王茶姬加盟店的平均单店收入从2022年第一季度的9.54万元激增至2024年第一季度的59.37万元，短短两年间翻了6.22倍。

　　换而言之，通过越开越多的加盟店，霸王茶姬到手竣事鸿沟经济，稳住了加盟格式的基本盘，这是公司或者作念到2年时辰门店数目增长近5倍的中枢密码。

　　加盟商盈利才气束缚增强的背后，离不开霸王茶姬恒久摸索出来的“1+1+9+N”梯度复制模子，即每插足一个新城市，先建造1家在地子公司或就业处，随后开设1家直营店，待跑通单店模子后，再布局9家联营店，由加盟商投资、总部联合惩处，最终样板格式沉稳后再迟缓灵通加盟。

　　据华安证券研报袒露，霸王茶姬的单店年利润高达140万元，门店筹划利润率约为20%，单店模子在一众品牌中具备十足最初上风。正因如斯，2024年公司闭店率仅为1.5%，国内加盟商数目一经达到3195位。

　　现制茶饮这门生意：高毛利+精良的现款流

　　关于现制茶饮品牌来说，高毛利加上精良的现款流使其成为一门安全旯旮很高的生意。

　　终端2023年年末、2024年末，霸王茶姬账面上的现款及现款等价物分辨为23.23亿元、47.55亿元，同比分辨增长1057%、105%，占同期总钞票的比例分辨为79%、72%。

　　与同业现制茶饮公司比较，霸王茶姬现款及现款等价物占总钞票的比值最高。终端2023年年末，蜜雪集团、古茗、茶姬、茶百谈、沪上大姨、奈雪的茶账面上的现款及现款等价物分辨为56.22亿元、23.58亿元、23.23 亿元、7.16亿元、 6.31亿元、 4.44亿元，占期末总钞票的比例分辨为38.52%、45.76%、78.92%、23.20%、40.78%、5.89%。

　　超七成钞票为现款及现款等价物，特准筹划格式下“先款后货”的筹划格式，极地面攻讦了霸王茶姬的筹划风险。2023年及2024年公司筹划行为分辨净流入19.34亿元、28.38亿元，现款流充裕，是典型的“现款奶牛”。

　　从盈利才气来看，霸王茶姬2024年净利率达到20.3%，2023年净利率为17.3%，高于蜜雪集团（15.7%）、古茗（14.28%）、沪上大姨（11.59 %）、奈雪的茶（0.22%）。

　　高净利率反应了公司较强的供应链戒指才气以及门店运营才气，无论是供应链整合，如故远超同业的单店产出，均有益于攻讦库存盘活率，从而攻讦资本。

　　在这种筹划格式之下，鸿沟延迟带来的是财务状态的优化。

　　2022年-2024年，霸王茶姬应收账款占总钞票的比例分辨为11% 、 6% 、7%，三年时辰降幅约为36%。公司钞票欠债率分辨为88.57%、55.97%、44.08%，逐年大幅下落。

　　机构：IPO后霸王茶姬离茶饮第一品牌更进一步

　　经过初期同质化发展之后，现制茶饮一经插足互异化竞争的新阶段。

　　在这一阶段，蜜雪冰城、霸王茶姬、沪上大姨、古茗等征象级新锐品牌快速崛起，应用平价居品攻城略地，竣事了快速成长。

　　而跟着现制茶饮品牌在境外纷纷上市，出现了一个新问题，何如给这种公司估值？一方面，现制茶饮这种贸易格式发祥于国内，外洋清寒对标；另一方面，好意思国等上市主张地门店较少，投资者对其清寒了解。

　　蜜雪冰城本年3月初登陆港股，股价沿途走高，现在总市值一经达到1600多亿港元，市盈率冲突30倍。资金的追捧也许讲明，市集正在再行看待现制茶饮企业。

　　事实上，从发展远景来看，现制茶饮还有很大的增量空间，这种增量来源于两个方面，一是下千里，二是出海。从这个层面来看，机构合计的“现制茶饮可看作中国第一次近似好意思味可乐/星巴克/麦当劳的销耗赛谈”这一逻辑很可能成为现实。

　　源流看下千里市集，说明灼识研讨数据，国内现制茶饮销耗东谈主群将由2.9亿东谈主增长至2027年的4.5亿东谈主，市集鸿沟则将由4213亿延迟至10312亿元。掩盖面变广加上东谈主均销耗频次提高，将带动现制茶饮市集鸿沟的延迟。

　　背后驱能源是抵销耗习尚的改革，新型茶饮中枢销耗群体为年青东谈主，销耗场景齐集于应答与闲居失业。跟着现制茶饮的平价化，其竞争敌手名单中以致一经加进了瓶装水，一定进程上也反应了年青一代销耗群体生涯相貌的变迁。

　　再来看出海市集，现在东南亚市集一经成为仅次于中国的现制茶饮市集，说明灼识研讨数据，2022年中国、东南亚东谈主均现制饮品年销耗量分辨为18杯/年、13杯/年，这一数据离不建国内现制茶饮品牌的开拓。现在来看，以东南亚为第一站，向泰西市集渗入的趋势一经很显明，改日出海市集空间不行算计。

　　在出海市集，国内现制茶饮企业领有显明的供应链上风和品牌上风。相通的原料，从菲律宾本国采购比从中国采购价钱高出3成。现制茶饮品牌的出海，试验亦然供应链出海和中国文化出海。

　　跟着中国国力的增强，中国的文化居品和销耗品也将资格一个走出去的过程，“牛奶+咖啡”的拿铁是一个征象级的例子，“牛奶+茶”的登科茶饮有可能成为下一个。

　　从现制茶饮赛谈自身来看，现制茶是其中鸿沟最大的细分品类，说明机构展望，改日现制茶饮演进标的恰是“茶化”。在鲜果茶往原叶鲜奶茶演进的过程中，茶香、差产地等茶文化内涵开动融入茶饮，而霸王茶姬恰是现时鲜奶茶赛谈的杰出人物，公司深度绑定“东方茶文化”，提议“用茶的逻辑作念一杯水”，在销耗者心目中植入了极强的品牌贯通。在业内，蜜雪冰城与霸王茶姬的品牌终结相通居前线。

　　从行业内几家头部公司来看，霸王茶姬凭借“健康化”标签、极简的SKU、高效的供应链，一经建立了我方的品牌上风。华安证券研报中如斯评价霸王茶姬，2024年GMV翻倍增长竣事卓绝星巴克中国的筹划后，“IPO后远期（距离）茶饮第一品牌更进一步”。

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